1.国内长假旅游消费似起高潮，海外疫情选举时有波澜。与第一波疫情有所不同，当前欧美新增确诊人数虽有反弹，但病毒检测力度显著增强，病死率明显下降，抗疫封锁措施也相应减弱。美国劳动力市场持续好转，欧洲制造业PMI指数也在回升。韩国、越南等出口导向型国家出口高频数据大幅回暖，折射出全球经济整体的修复趋势。

2.内需方面，双节期间携程等网上门票和酒店预订量同比增速高达100%和40%。但统计更为全面的旅游人数及收入仅恢复到去年同期的七八成，道路客运量仅七成。疫情冲击下居民收入有所分化，客观上制约了未来消费回升空间。房地产销售“金九银十”成色偏暗，或已近拐点。随着监管对房企负债约束的增强，其投资当月增速或走低。

3.价格方面，总需求修复下核心CPI环比有望延续回升趋势，近期服务性消费改善也将加速该进程。但生猪产能恢复使得猪价涨幅受限，考虑到去年猪瘟极高的基数效应，今年四季度CPI将加速下行。疫情复发未改全球经济温和修复趋势，不过原油减产力度有限且页岩油产能恢复都对油价形成压制，短期内PPI走出通缩的步伐仍较为温和。

4.货币方面，经历了半年抬升后社融增速或还将小幅上升，但拐点渐行渐近。货币宽松退潮过程相对温和，但非银机构受到的影响比银行更为明显，流动性分层料将延续。鉴于四季度物价及名义GDP同比或低于去年，银行间利率中枢难达去年同期，或以震荡为主。近期财政存款明显增加，财政发力有所缓和，总量性政策正向常态回归。

(作者伍戈系长江证券首席经济学家，文若愚、徐剑系长江证券研究员，孟煜朝、李晟、席紫琼系长江证券实习研究员)

关键词： CPI 回升趋势