科创板首单中国存托凭证(Chinese Depository Receipt，以下简称“CDR”)花落九号公司。10月19日，九号公司开启申购。当日晚间，九号公司发布公告，回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.03997551%。

作为A股首单CDR，九号公司的申购引发市场多方关注。资料显示，九号公司身兼红筹企业、VIE架构、特殊表决权等多重特性。在此之前，CDR在A股市场上尚无先例。九号公司获科创板IPO注册，意味着其将成为第一家通过发行CDR的形式登陆科创板的红筹企业。

那CDR对A股有何影响呢?

华泰证券认为，回归门槛降低、海外上市风险加大是红筹回归的主要动力，当前共有六种可行的回归路径，发行CDR是重要方式之一。根据测算，潜在CDR市场容量约1.2-2万亿元，独角兽上市、CDR发行或有虹吸效应，但总体流动性冲击并不会过大。CDR推行是国内资本市场国际化的重要渠道，注册制改革则为CDR推行提供了更广泛的运用场景，有助于股票供给结构优化，并利于国内估值体系与国际接轨。

纽约梅隆银行数据显示，2019年全球DR数量为3031只，总市值约3.3万亿美元。根据测算，中概股+独角兽+伦交所潜在发行CDR的公司总市值合计约40万亿元，假设发行比例3%-5%，CDR市场的潜在体量大约在1.2-2万亿元，约占全部A股总市值的1.59%-2.66%。

ADR、GDR经验显示，存托凭证流动性略逊于普通股;收益率表现在大部分时间内差于普通股;存托凭证与基础股票联动性强。华泰证券认为，由于CDR是新投资品种且标的质地较优、稀缺性较高，其短期风险收益特征或不同于ADR、GDR。独角兽上市、CDR发行或有“虹吸效应”，或将对A股流动性形成短期冲击，但冲击力度并不会过大：一是资金面看，CDR发行可进行战略配售，或将吸引增量资金进入，利于缓解流动性压力;二是监管角度看，CDR作为创新工具，监管层在推进中亦会考虑对流动性的冲击等负面影响，因而或将会考虑推进节奏和体量等。

华泰证券认为，CDR发行或将成为诸多优质企业回归A股的重要路径，其战略意义深远，CDR发行或将是“良币驱逐劣币”的重要推动力，有望加速内部分化，并将为A股上市公司提供估值锚，中长期看有望改善A股估值生态、推动国内资本市场估值体系与国际体系接轨。CDR或将融合A股、H股、美股等，并将吸引更多国际投资者进入A股市场，CDR的估值体系和监管标准可以为A股市场提供参考和借鉴。CDR的发行和流通不仅有助于A股上市公司监管效率的提高，还有助于完善A股市场的估值体系。

CDR将成为海外优质企业在中国上市的重要可行选择。中长期看，通过CDR渠道在中国资本市场上市的将不单单是中概股、未上市红筹企业，还将有更多海外龙头进入中国，沪伦通仅是一个开端，伴随我国资本市场改革开放进程的不断加快和深化，美国纳斯达克、东京证券交易所等或将逐步与国内交易所合作，或将有越来越多的海外优质企业进入中国市场。

广发证券认为，红筹企业申请门槛二选一：市值不低于2000亿元人民币，如果科技实力过硬则可选择适用200亿市值门槛;CDR不等同于基础股票，在发行初期与海外基础证券不可自由兑换;发行占总股本比例一般不会很大(九号智能发行比例为10%)，因此对资金面的影响可控;相比IPO，CDR具有流程快(无需拆VIE架构)、境内外同时融资等优势。

关键词： 首单CDR落定 A股 影响